雷达财经出品 文 | 丁禹 编 | 孟帅

耗时近一年，腾讯音乐收购喜马拉雅一案终获监管部门批准。

不外，市集监管总局也和来往两边"约法三章"，要求后者作出五项"不得"的限制性承诺，以躲藏左右形势出现。

据腾讯音乐昨年 6 月暴露的公告，其拟通过"现款 + 股权"的步地全资收购喜马拉雅。

据了解，在国内在线音频播放市集，喜马拉雅一度占据四五成的份额。

彼时有媒体测算，这次来往总对价约 28.6 亿好意思元，折合东说念主民币约 205 亿元，但相较喜马拉雅赴好意思 IPO 时的超 300 亿元的估值仍有所缩水。

而将视野转至腾讯音乐，近半年多来，其在老本市集也碰到苛待。限制 5 月 14 日收盘，腾讯音乐股价为 34.2 港元 / 股，较昨年 8 月创下的历史高点缩水超六成，最新市值约 1077 亿港元。

腾讯收购喜马拉雅获批，附带五项监管"紧箍咒"

5 月 12 日，市集监管总局发布公告，附加限制性条款批准腾讯收购喜马拉雅公司。

市集监管总局默示，该股权收购案对保养中国境内在线音频播放平台市集、收罗音乐播放平台市集公道竞争顺次，退缩平台界限"内卷式"竞争，推动平台经济立异和健康发展具有进攻预见。

市集监管总局经过审查，觉得该案对中国境内在线音频播放平台市集、收罗音乐播放平台市集竞争可能具有排斥、限制竞争服从。

为灵验减少此面容的者辘集可能产生的不利影响，市集监管总局经过全面审查、科学论证，照章对该案作出附条款批准决定，要求腾讯、喜马拉雅和辘集后实体作出五项限制性承诺。

其一，不得提高在线音频播放平台奇迹价钱、缩小奇迹水平大约附加分歧理来往条款。

其二，不得缩小在线音频播放平台免费本色及免费热点本色比例。

其三，不得与在线音频播放平台版权方达成独家授权，并在规如期限内撤消现存独家授权商定。

其四，不得向汽车厂商搭售在线音频播放平台、收罗音乐播放平台，大约完结、限制其采购竞争敌手产物。

其五，不得限制主播在多个在线音频播放平台入驻或分发其享有文章权的作品。

对此，腾讯通过公众号"鹅厂黑板报"表态称，其将严格顺服市集监管总局的干系公告，认真履行各项承诺，确保来往照章合规鼓动。

腾讯还默示："咱们将一如既往地矍铄保养市集公道竞争顺次，尽力于为用户提供更优质的奇迹，推动行业健康有序发展。"

反左右访问闭幕，"金箍"需戴五年

这次收购案，不错纪念至昨年 6 月 10 日。彼时，腾讯音乐发布公告称，公司拟通过"现款 + 股权"的步地，全资收购喜马拉雅。

若并购完成，腾讯音乐将为此支付的对价包括三部分：12.6 亿好意思元的现款、将刊行的 A 类泛泛股步地的股票（至多占总股份约 5.2%）、向独创股东刊行的不跨越总股数 0.37% 的该等 A 类泛泛股。

那时，有媒体估算，这次来往总对价约 28.6 亿好意思元，折合东说念主民币约 205 亿元，但这一价钱低于 2021 年喜马拉雅赴好意思 IPO 时超 300 亿元的估值。

腾讯音乐在那时发布的公告中还默示，来往的交割取决于干系监管部门的批准及几许其他交割前提条款。

紧接着，市集监管总局于畴昔 6 月 11 日收到该股权收购案主义者辘集反左右陈说。经审核，市集监管总局觉得该陈说材料不完备，要求陈说方给以补充。

同庚 9 月 3 日，市集监管总局阐述经补充的陈说材料合适《反左右法》第二十八条规矩，对此面容的者辘集给以受理并运行初步审查。

9 月 30 日，市集监管总局决定对此面容的者辘集实验进一步审查。12 月 26 日，经陈说方本旨，市集监管总局决定延迟进一步审查期限。

本年 2 月 12 日，市集监管总局对本案作出中止计较审查期限的决定，并于 5 月 11 日络续计较审查期限。当今，本案处于进一步审查延迟阶段，截止日为 2026 年 5 月 21 日。

经审查，腾讯、喜马拉雅均从事在线音频播放平台业务，存在横向重迭。腾讯从事在线音频本色授权，与在线音频播放平台存在纵向关联。

此外，腾讯还从事收罗音乐播放平台业务，音乐、音频均是智能车载文娱体系的进攻构成部分，二者存在相邻关系。

从市集份额来看，2024 年，喜马拉雅、腾讯在中国境内在线音频播放平台市集份额远隔为 40% 至 50% 和 0% 至 10%，所有份额为 45% 至 55%。

两家公司，辘集前该市集赫芬达尔—赫希曼指数（以下称 HHI 指数）为 2811，辘集后 HHI 指数为 3529，HHI 指数增量为 718。

参考《横向主义者辘集审查换取》，HHI 指数高于 1800，该市集来往前已高度辘集，辘集将进一步增强市集辘集度，减轻竞争。

同期，集结竞争者、独家版权等身分，市集监管总局觉得，本辘集整合两边业务，将进一步增强辘集后实体的市集适度力，提高市集辘集度，减少精粹竞争者数目，提高市集插足壁垒，可能具有排斥、限制竞争服从。

因此，在审查历程中，市集监管总局与陈说方就奈何减少此面容的者辘集对竞争产生的不利影响等干系问题，进行多轮商谈。

经评估，市集监管总局觉得，来往两边于 2026 年 3 月 27 日提交的附加限制性条款承诺有运筹帷幄，不错灵验减少此面容的者辘集对竞争形成的不利影响。

基于此承诺有运筹帷幄，市集监管总局决定附加限制性条款批准此项辘集，并要求来往两边和辘集后实体履行前述说起的五项义务。

据公告，前述整个限制性条款自收效日起五年内灵验，来往两边和辘集后实体在期限届满后不错向市集监管总局苦求撤消限制性条款。未经市集监管总局批准撤消，亚博体育中国官方网站来往两边和辘集后实体应络续履行本承诺有运筹帷幄的限制性条款。

力学硕士创业视死如归，"贵东说念主"和洽掘金在线音频赛说念

天眼查露馅，上海喜马拉雅科技有限公司拓荒于 2012 年，公司聚焦在线音频奇迹，构建了遮蔽多年纪阶段的本色生态体系，提供音频本色及智能硬件，并布局汽车、智能家居等全场景音频运用。

股权穿透后，独创东说念主余建军于喜马拉雅的最终受益股份比例高达 47.01%。按此前喜马拉雅 205 亿元的估值计较，余建军的身家或一度接近百亿。

不外，在一手将喜马拉雅打形成为行业巨头前，余建军的创业之路号称波折。

据公开报说念，余建军 1977 年生于福建省南平市蒲城县的一个农村，其本科就读于西安交通大学 1994 级工程力学专科，硕士毕业于西安交放弃学专科。

早在学生期间，余建军便运行创业。在他看来，"创业更多是试错的历程"，其曾先后创立杰图软件、街景舆图面容"城市吧"、造谣寰球面容"那处寰球"等。

但是，余建军的这些尝试，齐没能折腾出太大的面容。回忆起早年的创业阅历，余建军感叹说念："我方当初凭着满腔热诚去创业，而忽略了计谋、营销等方面的探讨，创作的更多的是一种冲动产物"。

不外，这一系列肃穆的创业阅历，让余建军结子了不少"贵东说念主"。2005 年，余建军在进军电子舆图界限时，意志了那时证大集团的董事长戴志康，以及董事长助理和投资总监陈小雨。

戴志康一度向余建军投资 3000 万元，陈小雨则干脆加入了余建军的创业团队。

最终，在尝试了几十上百个面容之后，余建军决定进军在线音频界限。2012 年，喜马拉雅肃穆拓荒，彼时证大集团握有喜马拉雅 66% 的股份。

喜马拉雅出生时，偶合迁移互联网大爆发的节点，巨头们忙着在外卖、打车、短视频等界限四处混战，暂时无暇顾及在线音频赛说念。

凭借团队的训练，喜马拉雅低调而迅猛地享受了两年流量红利。后续，在握续的产物立异和市集运营的加握下，喜马拉雅凯旋在赛说念占据最初位置。

2013 年 3 月，喜马拉雅 App 上线。次年 5 月，其用户数便冲破 5000 万。2015 年 1 月，其月活达到 1.2 亿，8 个月后达到 2 亿限制。

与此同期，喜马拉雅还凯旋眩惑到诸多投资方的醉心，其先后完成多轮融资，京东、阅文、小米、腾讯等多家巨头纷纷下场参与。

上市之路颇为波折，损失百亿后终于盈利

尽管频获融资，但喜马拉雅的上市之路却难受重重。

从 2021 年头度冲击好意思股，到转战港股、三度递表，喜马拉雅数次向老本市集发起冲击，却均溃逃而归。

招股书露馅，2018 年至 2021 年，喜马拉雅处于握续"烧钱换限制"的阶段。在这 4 年时辰里，喜马拉雅的营收从 14.81 亿元通盘攀升至 58.57 亿元，其中 2019 年至 2021 年的营收增速均保握在两位数。

但是，在利润方面，喜马拉雅却连亏四年，远隔录得归母净利润损失 23.81 亿元、14.87 亿元、22.34 亿元、38.97 亿元，累计损失近百亿。

到了 2022 年、2023 年，喜马拉雅的营收高增态势戛但是止，同比远隔仅微增 3.49%、1.69%，营收限制均保握在 60 亿露面的水准。

不外，喜马拉雅同期却凯旋扭亏为盈，两年远隔录得归母净利润 29.06 亿元、29.48 亿元。

对此，喜马拉雅在招股书中默示，其盈利才调的改善，主淌若由于用户群扩大、变现才调增强，成本结构优化带来的毛利率改善以及主义服从的普及。

昨年年中，在四度拓荒 IPO 未果后，喜马拉雅将被腾讯音乐收购的音讯赶紧传开。

彼时，有分析觉得，这次收购不仅有益于腾讯音乐深切本色与平台"一体两翼"计谋，还将有益于在线音频行业辘集度进一步普及，为用户提供更多元的佳构音频本色与更优质独到的体验。

干系行业东说念主士称，这次并购有望进一步拓展音频行业的价值空间，为音频创作家和行业改日发展提供更多新的可能性。

不外，对腾讯音乐而言，在后续反左右访问进行的一年多时辰里，其股价却坐上"过山车"。

2025 年 8 月，在收购音讯公布两个月后，腾讯音乐的股价一度冲破 100 港元大关，创下历史新高。

但是，尔后腾讯音乐的股价却举座通盘走低。限制本年 5 月 14 日收盘，腾讯音乐的股价为 34.2 港元 / 股，较高点缩水超六成。

"在线音乐奇迹"这一护城河业务的松动，或是腾讯音乐被市集看衰的原因之一。昨年第四季度，腾讯音乐在线音乐奇迹月活跃用户数目着落 5%，行业竞争不断加重。

另据 QuestMobile 数据，本年 3 月，腾讯音乐旗下的酷狗音乐、QQ 音乐月活跃用户限制均跨越 2 亿，但抖音旗下的汽水音乐来势汹汹，其以 78% 的增速斩获 1.56 亿月活，首度踏进行业前三。

而在事迹端，本年第一季度，腾讯音乐营收增长 7.33% 至 78.95 亿元，但归母净利润却大跌 51.27% 至 20.91 亿元。

将喜马拉雅收入囊中后亚博首页，腾讯音乐后续能否杀青新的事迹冲破？雷达财经将握续温文。